论中国母基金的定位

2018-4-19 14:04| 查看: 184| 评论: 0|来源: 互联网

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发挥优势、认清不足、准确定位、稳健运作——刘健钧
“所谓定位,是在对本产品和竞争产品进行深入分析、对消费者的需求进行准确判断的基础上,确定产品与众不同的优势及与此相联系的在消费者心中的独特地位,并将它们传达给目标消费者的动态过程。”
——《定位》,艾.里斯和杰克.特劳特


商业中的“定位(Positioning)”概念和定位理论,1972年由艾?里斯与杰克?特劳特提出,这是一种新的营销思维和理念,被评为“有史以来对美国营销影响最大的观念”。

定位作为一种营销思维和理念,亦可应用到母基金行业。

一、母基金的定位问题

中国证监会私募基金监管部副主任刘健钧先生,曾提出了“发挥优势、认清不足、准确定位、稳健运作”的十六字思路,以更好地发挥母基金作用。

在中国母基金100指数发布会暨2018母基金春季论坛上,多位大佬也谈及母基金的定位问题。

“中国更大的问题是大量非一线城市地区的政府引导基金的定位非常不清晰:‘求大’,比如一个大的产业基金,在一开始会比较迷信优秀的创投机构管理人或者私募机构管理人,总觉得最好的管理人一定能帮其解决问题。甚至更激进的政府,他在母基金层面只一味放大,只是看起来很大,但在当地根本不适合。” 深创投华北总部副总经理周军如是说。

中金启元总经理肖枫发言时称,“在目前的股权投资环境中,提升母基金本身的专业性,在刷存在感的同时提升专业素质和水准,使它能够作为解决长期资本配置的工具,是母基金应该有的定位。”

在与众多LP、GP的交流过程中,母基金研究中心发现,定位问题是行业内人士普遍关注的问题之一。

二、基于定位理论的分析

应用定位理论,母基金的自我定位需要对自身和其他母基金机构进行分析,同时判断投资者和基金管理机构的需求等,确定自己的独特优势及地位,并将其传达给目标人群。以下进行具体分析。

(一)对母基金行业及机构的基本分析

中国的母基金发展历史并不久远,作为新生事物,母基金在完善投资基金生态、促进投资基金业发展方面起到了重要作用。目前,母基金大致可分为两大类:政府引导基金和市场化母基金。与全球不太一样的是,中国的母基金80%属于政府引导基金,市场化母基金占比只有20%左右。

相对于直接做投资的基金而言,母基金具有几大优势:

一是分散风险优势,即通过母基金对子基金的组合投资,既有利于吸引更多投资者参与投资到基金领域,又能够最大限度地实行跨行业、跨领域的资产配置。苏州创投集团董事长林向红曾开门见山道,“母基金最直接的价值就在于分散风险、收益稳定。”母基金会把所募集的资金分散投资到几十个VC/PE基金中,避免了单只基金把风险押到某一基金管理人身上的风险;同时,母基金通过基金所投资的公司多样性而间接在多个领域获得多样性,包括:跨阶段、跨地域、跨行业等。母基金采用何种组合投资方式,会影响到风险高低和收益回报,在风险和收益之间度的把握,需看母基金的自我定位。

二是专家管理优势,即通过母基金对子基金的专业甄别,既可以减轻投资者与基金管理人之间的信息不对称性,又能够强化对基金管理人的信誉约束作用。某位母基金专业人士曾表示,不管是多么优秀的投资人最后往往解决的还是寻找不对称性、发现不对称性,筛选是有价值的,通过对子基金很深入的交流,母基金把优秀的子基金的管理人筛选出来,这些都是非常宝贵的。而如何筛选子基金,并形成自己的独特风格,这与母基金的自我定位休戚相关。

三是规模效应优势,即母基金不直接投资于某个项目,通过对子基金的间接投资,既有利于降低交易成本,也便于对基金进行集中行权,从而达到放大母基金投资效应的作用。国内各地政府发起的创业投资引导基金、产业引导基金都是以母基金的运作形式存在的。政府利用母基金的运作方式,可以有效地放大财政资金,选择专业的投资团队,引导社会资本介入,快速培育本地产业,特别是政府希望扶持的新兴产业。这点优势,对于政府引导资金的定位尤为相关。

(二)投资者及基金管理机构的需求分析

从市场化母基金的投资者角度而言,他们追求的是,在他们所能承受的风险范围内获得最大的收益,即实现价值最大化。盛世总裁张洋说过,要体现盛世投资的核心价值,还是要帮助客户实现价值最大化,他们为客户提供个性化的服务,“我们是资产管理,让投资人将其中的一部分钱通过我这来做,你有什么需求你告诉我,我来给你做到。” 这是盛世投资的商业逻辑,沿着这个思路,他们做了一件很多基金都难以做到的事儿——受托管理政府引导基金,这次他们将这个客户定位于政府。随着中国市场化的推进,此前财政拨款的项目现在也逐步的变成“拨改投”,因此政府引导基金就成为当前政府扶持创业的主要经济手段。而张洋和盛世投资则是用“母基金”的形式将政府引导基金进行“投资分散组合”,最大化的熨平这个风险,为创新创业进行助力。

对政府引导基金的投资者来说,着眼于地方经济发展,提升国有企业资本运作能力,加快推进国有企业创新转型升级发展等,是其主要战略意图。国家开发银行董事长陈元曾表示:“我们基本的指导理念,就是我们不去参与有泡沫的、风险大的领域和企业,我们主要注重的创新性驱动的产业、高科技,以及对各级经济社会发展起关键作用的经济上……最终会通过母基金的运作,推动实体经济的发展,推动我们国家经济的转型升级,推动创新驱动。” 政府引导基金的成立,将高效集约地带动社会资本进入高成长、高技术含量的创新企业,不仅会促进当地经济社会发展、推动创新型经济转型,也会对区域以至整个国家的转型升级做出示范带动作用。

针对基金管理机构而言,他们对母基金的需求,主要是资金募集和投后监督管理方面。基金会根据募资计划书,找寻符合他们要求的LP;当符合要求的LP都有投资意向时,他们自然会选择更符合他们管理风格的LP,以使投资项目能更顺利地退出。而母基金希望筛选出头部基金或者优秀基金管理人,以达到收益最大化;但头部基金或者优秀基金管理人,他们可供选择的母基金以及其他投资者不少。如何才能找到合适的基金及管理人?母基金需要根据自我定位找寻自身优势(或者说根据自身优势确定自我定位),再分析目标基金及管理人的定位与优势,从中寻求一个契合点。母基金作为出资人不能过多干预,不能侵占GP的利益,包括管理费分成等。

(三)自我定位:确定自己的独特优势或地位

显然易见,在提高专业度和增强服务性的基础上,政府引导基金和市场化母基金的自我定位应作区别。

母基金是资产管理的第二次专业化分工,要利用专业和服务的眼光和指标来考察目标基金。过去一两年里,各级母基金层出不穷,眼花缭乱。母基金只有具备专业性,才能够使它作为一个独立的、严肃的、负责任的,而且能够长期增值的投资品类长期存在。随着市场化不断推进,在母基金提供的投资服务是否专业之外,越来越多的客户会注意他们想要投资的母基金的服务态度是否优良。这些暂不多说,我们回到母基金的定位上。

市场化母基金,更多的是需要确定自己的独特优势,在此基础上形成自己独特的投资策略和评价体系。“在资管新规出台之后,越来越多的GP希望市场化母基金成为他们的出资人,但是母基金一方面人才储备不足,同时资金太多,所以母基金压力很大,市场化母基金要沉下心来,找出自己的特色去投符合投资策略的基金。” 大唐元一合伙人乐德芳表示,“在大唐元一,我们从一开始就建立了五维、316个子维度来综合评估一个基金管理人以及管理人正在募集的这支基金。注意,我们是把管理人和基金区别开来的。” 大唐元一有自己的特有投资逻辑,盛世投资也有自己的定位。张洋说,盛世投资定位于私募股权母基金,一方面是他们为了回避这种红海竞争,另一方面这也可以展现他们的优势,“我们既熟悉股权投资,又相对比较熟悉资本的运作,和一些资金的途径,那么我们希望把这些转化成我们的核心竞争力。”市场化母基金,可根据自己过往投资成绩单,判断投资团队的优势所在、资源所在,以及自身投资风格、文化精髓等。

政府引导基金,则应更注重自己的独特地位,从自身设立目的、背景出发,发挥对创新型企业、产业发展的推动作用,以此形成自己的独特定位。政府在制定引导基金设立方案的时候,一般会考量清楚设立引导基金的目的和意图。在这个前提条件下,政府引导基金要根据政府设立母基金的目的,再结合当地具体情况和基金、母基金行业投资的基本规律,站在产业发展方向上、站在技术上,准确自我定位,对政府和纳税人公共资金进行合理有效使用。2001年成立的“中关村创业投资引导基金”,是为国内最早成立的创业投资引导基金。据悉,当时他们首先采用的模式是,与经过认定的风险投资基金合作(例如启迪、联想、北极光等知名机构均与中关村创投有合作),用跟进投资的模式直接投资企业,中关村方面的出资规模一般是共同投资规模的10%~30%,单笔投资最高不超过300万元人民币。跟投模式为中关村实行参股模式提供了基础;2005年,《中关村创业投资引导基金参股创业投资企业的暂行管理办法》开始研究制订;经过不断尝试和摸索,与创投企业合作,改变了政府主导的创投企业原有投资机制和投资模式。政府引导基金在确定自身的独特定位后,就可以有目标性地让渡部分利益,而非如市场化母基金一般,以逐利为主。北京高精尖董事总经理孙志刚建议,“针对政府引导基金的引导诉求和管理机构的利益诉求,希望能够对基金管理机构进一步分类,有的投资收效快、有的产业效果好、还有的经济效益好,对于这样的一些基金,最好能进行一些更细分的分类,把这些收入让给机构,去满足机构的要求。”

三、展望:优势→不足→期待

母基金在确定自我独特定位之后,可以给自身打造一张名片,清晰的定位、明了的投资逻辑、别致的投资风格,将会形成其独特的优势,吸引到目标人群。未来将会是母基金高速发展的时期,母基金作为有效实现资源配置的金融手段,不仅能够在供给侧结构性改革中发挥服务实体经济、促进转型升级的重要作用,同时也担纲着新时代下的历史使命和社会责任。

与此同时,我们仍需认识到,中国母基金行业仍处于不成熟期:第一从总量看,整个中国资产管理行业才刚刚开始发展,总量还不够大;第二是相对量,如果FOF占比较高,也会代表整个基金市场越来越成熟,因为FOF的商业模式就是组合优秀,会通过市场的法则促进子基金的繁荣,促进子基金的优胜劣汰;第三是投资者的成熟度, FOF是耐心的投资,从中国投资者投资行为发展阶段来看,从“自己炒股”到“自己买基金”再到FOF,仍然有个过程。

但是,我们可以期待的是,发展成熟的母基金行业,势必能够深度影响到未来中国资本的配置。
母基金研究中心联系方式:

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